MGM Resorts: Einbruch signalisiert einen Kauf, da das Wertszenario mit der Erholung des Sektors zunimmt

Alina555

„Gute Ware, auch versteckt, findet schnell Käufer…“

Plautus, römischer Dramatiker (gest. 184 v. Chr.)

NACHFOLGENDES: Am 3. Mai veröffentlichten wir eine Kaufempfehlung für MGM, basierend auf unserer These, dass das Unternehmen aufgrund seiner vielfältigen Branchen im Gaming-Sektor für eine Bewegung von einem allgemeinen Dead-Pooling-Preis von etwa 43 US-Dollar auf einen Kurswert von 67 US-Dollar positioniert ist. Seitdem wurden zahlreiche Berichte von wichtigen teilnehmenden Unternehmen im Reise-/Freizeitsektor veröffentlicht, die der Begründung der Aktie einen stark positiven Ton verliehen haben, basierend auf Faktoren, die von Hotel- und Reiseunternehmen angeführt wurden, die einen starken Urlaubsdurchbruch erwarten . Mit anderen Worten: Der Rückenwind ist stärker geworden, und da er die optimistischen Aussichten innerhalb der Branche selbst verstärkt hat, haben wir diese Veränderung für die Leser in diesem Artikel zur Kenntnis genommen.

Zweitens gab es seit diesem Artikel Berichte der Macau-Behörden, die das kontinuierliche sequenzielle Wachstum der monatlichen Umsatzzuwächse bestätigen, einschließlich des jüngsten für Mai, der auf ein GGR von nahezu 2 Milliarden US-Dollar hinweist. Diese neuen Daten untermauern unsere Annahme, dass die Erholung von MGM China noch schneller voranschreitet, als es in meinem vorherigen Artikel der Fall war. Auch dies verändert gewissermaßen den Stand der Dinge in dem Sinne, dass Macau auf eine viel nähere Annäherung an die Einnahmen aus der Zeit vor der Corona-Krise zusteuert. Insgesamt ist die Stimmung, die wir am 3. Mai hier auf SA geäußert haben, positiver geworden, und das möchten wir den Lesern mitteilen.

Doch trotz dieser wachsenden positiven Aussichten sind die Aktien des Unternehmens auf etwa 40 US-Dollar gefallen, und wir glaubten, dass dies ein verstärktes Kaufsignal zwischen dem Zeitpunkt unseres ursprünglichen Artikels und diesem darstellte.

Die Aktien von MGM Resorts International (NYSE:MGM) schienen Mr. Market angesichts ihrer soliden Positionierung, ihres sich erholenden Ertragsprofils und vor allem ihrer Beteiligung als wichtiger Akteur in allen wichtigen Glücksspielsektoren nach Covid viel zu lange ein Rätsel zu sein. Die Aktien wurden im Juli 2020 nur bei 16 US-Dollar gehandelt, als Bill Hornbuckle nach dem Weggang von Jim Murren im Februar desselben Jahres zum CEO befördert wurde.

Von diesem Covid-bedingten Tiefpunkt aus bewegten sich die Aktien stetig nach oben, angetrieben durch die allmähliche Abschwächung der Covid-Katastrophe in Las Vegas und durch die geschickten Managementmaßnahmen von Hornbuckle und seinem wichtigsten CFO Daniel Halkard. Anfang letzten Monats wurde die Aktie bei einem Höchststand von 46 US-Dollar gehandelt. Anfang letzten Monats haben wir den Kauf bei 43 US-Dollar prognostiziert. Zum Zeitpunkt des Schreibens beträgt die Aktie 41 US-Dollar. Wir glauben, dass der Rückgang auf einige Optionsaktivitäten und andere Handelsbewegungen hindeutet und keinen definitiven Ausdruck der allgemeinen Marktstimmung darstellt.

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Wenn wir uns jedoch eingehend mit der Aktie und den makroökonomischen Gegenwinden in der Wirtschaft im Allgemeinen und im Sektor im Besonderen befassen, kommen wir weiterhin zu dem Schluss, dass MGM nach vernünftigen Maßstäben zu den am stärksten unterbewerteten Aktien im Glücksspiel- und Freizeitsektor gehört . Warum seine Eigenschaften in seiner Preisklasse die Aufmerksamkeit der Anleger zu verfehlen scheinen, liegt meiner Meinung nach in der jüngeren Vergangenheit und nicht in der Vorwärtsdynamik.

Einer der wichtigsten Motoren, der maßgeblich zur Vorwärtsdynamik der MGM-Aktien beitragen wird, sind die einfachen Fakten und direkten Beweise dafür, dass der gesamte Freizeitsektor auf eine völlige Wiederherstellung – wenn nicht sogar eine Überwindung – der Vor-Covid-Zahlen zusteuert. Doch die Anleger bleiben vorsichtig.

Es wird erwartet, dass der Hotel-/Reisesektor am Wochenende des 4. Juli und danach für das gesamte Jahr eine Rekordpassagiernachfrage verzeichnen wird. Marriott (MAR) meldet eine starke Nachfrage nach Terminbuchungen in allen seinen Hotels. Trotz – ehrlich gesagt – verrückter, überhöhter Übernachtungspreise berichtet Hilton auch, dass die Verbrauchernachfrage immer noch steigt. Laut Expedia (EXPE) sind die Suchanfragen im Zeitraum Juni bis August um 25 % gestiegen.

American Airlines (AAL) hat seine Gewinnprognose für das zweite Quartal 23 von 1,20 bis 1,40 US-Dollar auf 1,45 bis 1,65 US-Dollar angehoben. Diese sonnigere Prognose ist auf zwei Faktoren zurückzuführen: Erstens auf eine Lockerung der Kraftstoffpreise; und zweitens sieht die Drehzahl pro verfügbarem Sitzplatz (der Goldstandard für die Flugaktivität) in Zukunft weitaus günstiger aus.

Arbeitskräftemangel und Engpässe in der Lieferkette wirken sich weiterhin auf den Sektor aus, aber die Gesamtverfügbarkeit von Flügen, Zimmern und Einrichtungen nimmt zu. Wir sehen, dass der Nachholbedarf hier weiterhin seinen Teil zu einem insgesamt positiven Bild für Freizeit- und Geschäftsreisen beiträgt. Mehrere Hotel-/Kongressmanager, mit denen wir gesprochen haben, wiederholten das Mantra, dass Unternehmen trotz der durch Covid ausgelösten massiven Verlagerung hin zur Online-Geschäftsabwicklung immer noch behaupten, dass der persönliche Kontakt für die Zukunft aller Unternehmen unerlässlich sei.

Kurz gesagt, das sind gute Nachrichten für die Branche. Ein Beweis dafür sind die Ergebnisse des ersten Quartals 23 mit einem rekordverdächtigen Gesamt-Gaming-Umsatz von 16,6 Milliarden US-Dollar im ganzen Land, dem achten Monat in Folge mit einem Anstieg. Die Zahl gliedert sich wie folgt auf: Landbasierte Casinos *7,7 % oder 12,3 Milliarden US-Dollar, Sportwetten stiegen um 20 % auf 2,79 Milliarden US-Dollar und iGaming-Tracking bei 1/45 Milliarden US-Dollar.

Angesichts der starken Präsenz von MGM in Las Vegas und seiner wichtigsten Regionalstandorte in den USA sind die Aussichten für ein starkes zukünftiges Ertragsprofil gut und werden immer besser.

In den ersten fünf Monaten dieses Jahres stieg der GGR von Macau gegenüber 2022 um 178 % auf 8,05 Milliarden US-Dollar, als er noch stark von den Covid-Verboten belastet war, die durch Chinas Nullpolitik verhängt wurden, die erst am 6. Januar dieses Jahres endete. Dieser Umsatzzufluss wurde trotz zunehmender Anzeichen einer erheblichen Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft erzielt. Auch hier haben wir den Motor der aufgestauten Nachfrage und die gesparten Mittel der Spieler, die begonnen haben, zurückzukehren.

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Seit der Aufhebung des Verbots verzeichnete die GGR jeden Monat einen sequenziellen Anstieg, wobei die Zahl im Mai mit 1,93 Milliarden US-Dollar die 2-Milliarden-Dollar-Marke kratzte – ein Post-Pandemie-Höchststand, ein Anstieg von 366 % gegenüber dem Vorjahr und ein Plus von 5,7 % gegenüber April. Unsere Prognosen gehen davon aus, dass die monatliche GGR weiterhin sequenzielle Zuwächse aufweisen wird, die näher am saisonalen Niveau vor Covid liegen. In den ersten vier Junitagen ist erwartungsgemäß ein Rückgang um 10 % zu verzeichnen, was völlig im Einklang mit dem saisonalen Niveau vor Corona steht.

Unsere Prognosen zeigen nun, dass der monatliche GGR in Macau auf saisonbereinigter Basis bis zum dritten Quartal 23 oder früher 80 % des Umsatzes vor Covid erreichen wird. Damit würde es sich auf 2,4 Milliarden US-Dollar belaufen, und wir gehen davon aus, dass es bis Mitte des vierten Quartals dem Niveau vor der Corona-Krise entsprechen oder 3 % darüber liegen wird. Im Jahr 2019 in Macau wurden monatlich etwa 3 Milliarden US-Dollar erwirtschaftet.

Unsere beste Schätzung basierend auf unseren Marktpartnern vor Ort war, dass der Marktanteil von MGM am Macao-Markt vor Jahresende etwa 12 % des GGR erreichen dürfte, was einer Umsatzrendite von etwa 360 Millionen US-Dollar an Spielgewinnen entspricht plus unsere Schätzung von weiteren 10 % im Non-Gaming-Bereich, was einem Gesamtumsatz von ca. 400 Mio. US-Dollar entspricht, womit wir unsere Prognose eines Gesamtumsatzes von 1,2 Mrd. US-Dollar als realistisches Ziel für 2024 erreichen.

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BetMGM, einer der stärksten von Casinos betriebenen Sportwetten-Branchen, gewann 2022 in den USA schätzungsweise 470 Millionen US-Dollar und prognostiziert bis Anfang 2024 etwa 1,8 Milliarden US-Dollar. Das Management geht davon aus, dass die Branche noch vor Jahresende profitabel sein wird. MGM besitzt 50 % des Betriebs in Partnerschaft mit dem britischen Unternehmen Entain (ENT.L). Seine Partnerschaftshistorie (Borgata AC) deutet auf sein wahrscheinliches langfristiges Interesse an einem erneuten Versuch der Übernahme von Entain oder einer möglichen Übernahme hin. In der Zwischenzeit wird die Erwirtschaftung der Gewinnzone in diesem Jahr zu einer Entlastung des Cashflows durch übermäßige Marketingkosten führen.

Ohne hier eine Flut verblüffender Kennzahlen zu nennen, haben wir lediglich versucht zu zeigen, dass die breite Präsenz von MGM zum Teil auf makroökonomischen Faktoren beruht, die unserer Meinung nach positiv für die Aktie sind. Wir drehen hier keine Pompons. Natürlich bestehen weiterhin Rezessionsängste, wenn sie nicht sogar gefährlich nahe kommen. Wenn man sich die wirtschaftlichen Widersprüche zwischen Beschäftigungswachstum, höheren Fed-Zinsen, sinkender Produktivität, Lieferketten- und Arbeitskräftemangel sowie Chinas schnell sinkenden BIP-Aussichten ansieht, kann man sich jetzt leicht dafür einsetzen, in Bargeld oder hochwertigen Anleihen zu bleiben.

Darüber hinaus gibt es immer noch Sektoren von Marktteilnehmern, die weiterhin Bedenken hinsichtlich der MGM-Schulden haben. Und wir denken, darin liegt der Hauptgrund für das Zögern der Anleger, sich für die Aktie zu entscheiden, wenn sie die Verschuldung von MGM mit denen wichtiger Mitbewerber vergleichen:

In seinen jüngsten Ratings verwies Fitch auf die nicht ganz so guten Aussichten für MGM und verwies auf die Ungewissheit hinsichtlich der Konzessionsverlängerungsaussichten für seine Liegenschaften in Macau vor Ende letzten Jahres. Seitdem wurden natürlich alle sechs Konzessionäre um 10 Jahre verlängert. Einige Aspekte der Verlängerungsbedingungen scheinen die Aufsicht durch die Regierung von Macau zu verschärfen, aber insgesamt sind sich unsere Mitarbeiter vor Ort einig, dass der endgültige Deal weitaus besser ist, als irgendjemand erwartet hatte. Da diese Unsicherheit beseitigt ist und sich das Schuldenprofil und die Geschwindigkeit der Umsatzerholung langsam verbessern, ist dies unserer Meinung nach kein wesentlicher Abwärtsfaktor mehr für die Aktie.

Das aktuelle MGM-Verhältnis von 2,1 ist ein ziemlich guter Indikator dafür, dass die Bilanz des Unternehmens gesund genug ist, um einen Beitrag zu einer Sicherheitsmarge auf dem Niveau zu leisten, auf dem MGM gehandelt hat.

Die gesamte oben genannte Peergroup teilt ohne Frage viele positive Ansichten. Dennoch sind wir der Ansicht, dass die Verteilung der Vertikalen innerhalb des Spiele-/Freizeitsektors ein sehr wirkungsvolles Kaufszenario für die Handelsspanne von MGM darstellt. Kurz gesagt, es ist ein relativ günstiger Zugang zu allen Aspekten des Gamings, die sich positiv entwickeln.

Las Vegas Sands (LVS) ist großartig, aber es gibt es noch nicht bei Sportwetten oder regionalen Casinos in den USA, noch ist es in Las Vegas präsent. Seine Präsenz in Asien stellt eine große Festung dar. Wir denken, dass die Aktie auch hier unterbewertet ist, allerdings nicht in dem Ausmaß wie MGM.

Wynn Resorts (WYNN) hat, wie wir bereits bei SA festgestellt haben, eine lange Geschichte darin, in Bezug auf seinen Aktienkursverlauf über seinem Gewicht zu liegen. Dies ist auf das seit langem hohe Vertrauen der Anleger in das Genie des ehemaligen CEO/Gründers Steve Wynn zurückzuführen. Nun, seit 2018 ohne ihn, hat das Unternehmen die Covid-Krise überstanden und expandiert. Die einzige regionale Präsenz in den USA befindet sich jedoch in Boston (Immobilien an einen REIT verkauft) und die Sportwettensparte ist in diesem Bereich ein Randanbieter.

PENN Entertainment (PENN) – einer der besten regionalen Betreiber in den USA, ohne bedeutende Präsenz in Las Vegas und ohne Asien-Präsenz steht das Unternehmen an der Spitze der besten Wetten im US-Glücksspielsektor. Seine Sportwettensparte, Barstool Sportsbook, erreicht mit einem marginalen Marktanteil die Gewinnzone – alles zum Guten.

52-Wochen-Bereich: 26,41 $ bis 46,37 $

Marktkapitalisierung: 15,019 Milliarden US-Dollar

Wir stellen hier ohne Frage fest, dass die einzige treibende Kraft, die MGM bewegt hat, da das Unternehmen alle Aktien mit Blick auf Macau besitzt, darin bestand, dass China am vergangenen 6. Januar Null Covid-19 einbrachte. An diesem Tag wurde MGM bei 37,35 $ gehandelt. Seit letztem Monat ist MGM leicht gesunken, was unserer Meinung nach eine Kaufgelegenheit eröffnet.

MGM wird derzeit mit 7,7XP/E gegenüber 14,5X für den Markt gehandelt, wobei die Gewinne bisher um 299 % im Jahresvergleich gestiegen sind. Die Umkehrung erfolgt natürlich gegenüber dem immer noch mit Covid infizierten 1Q22. Dennoch zeigt es, dass die Aktie eindeutig unterbewertet ist, da sich für alle MGM-Teilsektoren positivere Aussichten ergeben.

Unsere Discounted-Cashflow-Preisberechnung beziffert die Aktie auf 63,50 $. Alpha Spread beziffert den inneren Wert von MGM im Basisfall auf 74,46 US-Dollar. Der PT der Analysten liegt bei etwa 57 US-Dollar. Wir sehen ein weitaus schnelleres Erholungstempo sowohl in Macau als auch in den US-Regionalmärkten, das sich dem bereits in Las Vegas erkennbaren Aufschwung anschließt.

Wir sehen einen klaren Weg für MGM bis zum dritten Quartal 23 auf 64 US-Dollar. Wir gehen davon aus, dass der Umsatz im Jahr 2023 zwischen 15,8 und 16 Milliarden US-Dollar liegen und im Jahr 2024 auf fast 17 Milliarden US-Dollar steigen kann. Angesichts der chaotischen Stimmung auf dem Markt in diesen Tagen erkennen wir an, dass die Vorsicht von Unternehmen mit hoher Verschuldung gegenüber dem Aufwärtsdruck der Fed anhalten wird Die Höhe der Zinssätze bestimmt Entscheidungen unabhängig von den Branchenaussichten.

Von allen potenziellen Gegenwinden, die den Sektor im Allgemeinen und MGM im Besonderen treffen könnten, ist eine anhaltende, tiefe Rezession das größte Risiko. Möglicherweise stehen wir tatsächlich vor etwas viel Schlimmerem: einer Vollbeschäftigungsrezession, die durch anhaltende Herausforderungen in Bezug auf die Inflation in der Lieferkette und den Arbeitskräftemangel verursacht wird. Aber auch wenn die Vergangenheit in dieser Branche der Prolog ist und ich auf eine jahrzehntelange Erfahrung im Gaming zurückblicke, die meine Ansichten prägt, bleibt das Gaming-Vergnügen eine der widerstandsfähigsten menschlichen Neigungen im Laufe der Zeit.

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Dieser Artikel wurde geschrieben von

30 Jahre lang hatte ich Positionen als Senior Vice President und Executive Vice President in großen Casino-Hotelbetrieben inne, darunter Caesars, Ballys und Trump Taj Mahal, und habe umfangreiche Beratungsaufträge für viele andere in den USA übernommen, darunter auch für das indianische Anwesen Mohegan Sun in Connecticut. Ich habe auch spezielle Projekte für Caesars Palace in Las Vegas durchgeführt. Ich war der Gründer und Herausgeber des Gaming Business Magazine, der ersten Publikation überhaupt, die sich mit der Gaming-Branche befasste, und habe ausführlich über die Branche geschrieben.

Offenlegung des Analysten: Ich/wir habe(n) keine Aktien-, Options- oder ähnliche Derivateposition in einem der genannten Unternehmen und habe/n nicht vor, innerhalb der nächsten 72 Stunden solche Positionen einzugehen. Ich habe diesen Artikel selbst geschrieben und er drückt meine eigene Meinung aus. Ich erhalte dafür keine Vergütung (außer von Seeking Alpha). Ich stehe in keiner Geschäftsbeziehung mit einem Unternehmen, dessen Aktien in diesem Artikel erwähnt werden.

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